股指:基本面偏暖方向延续 回调后仍可看涨做多

股指期货 10-15 12:38发布

一、流动性预期:从“流动性拐点”到再宽松

九月份,全球风险资产均出现调整,包括伦敦金、美股、A股,均出现单边回落走势。主要原因在于市场对美联储为首的流动性拐点预期增加。

流动性拐点预期的形成,原因在于美国疫情逐步稳定得到控制,美联储的放水力度逐步减弱。在流动性危机解除后美联储从每日购债1000多亿美元减少到目前的每月1200亿美元水平,加上一些3月、4月的因急性救市措施的到期,导致美联储在5月末就不再开始扩表。市场预期整体流动性可能已经达到顶峰且可能出现边际收紧的可能,因此全球受益于流动性宽松的金融资产均出现回调。

根据2008年到2014年间美国退出三轮QE时股市的表现来看,每次美国宣布退出QE,也就是宣告要收紧流动性之后,股市都会走出下跌的走势。

从国内方面来看,从2008年到2010年的A股走势可以看到,当流动性边际不再更加宽松时(2009年7月),A股市场将会进入一个横盘震荡的时期,直到流动性明确发生收紧(2010年4月)而出现下行。

因此在9月份市场预期流动性边际不再扩张,股市回调。

但是最近随着海外疫情二次爆发,且情况在不断恶化,导致市场原本预期的全球流动性进一步收紧的发生变得不太可能,反而可能使投资者预期可能推出新的政策使得流动性进一步宽松。在新的预期下,市场情绪重新变得乐观,这是导致市场的强势表现的原因之一。

所以在此前提下,我们有理由相信,新的刺激法案的通过能为美国股市提振信心,带来连续大涨。而对A股来说,美国股市的大涨以及可以预期的流动性宽松,极大地提升了投资者的风险偏好,使得更多的资金流入股市。

国内政策面来看,本周四,央行开展5000亿元1年期MLF操作,中标利率2.95%,上次为2.95%。Wind数据显示,10月有2000亿元MLF到期。央行继续超额续作MLF,为市场政策宽松吃了一颗定心丸。10月国内将召开政治局会议,我们认为即使投资者预期政策面存在更进一步转向可能,也更可能在年底的会议上宣布而不是10月。毕竟11月美国大选结果未知,国内政策面不会贸然变化。

二、政策及利空靴子落地改善风险偏好

除了上述对货币政策预期和市场情绪的变化之外,中国五中全会即将召开的消息以及美国大选进入白热化的情况也为股市带来了新的变化。

首先,市场对五中全会会议的看法是,在此次会议中将会提出新的改革创新的方案,将会为股市带来利好。今年五月份起,国家最高领导人表示今后很长一个时期的目标是形成“内循环”为主的经济模式,因此我们认为在十月底的五中全会会议中将会通过即将出台的“十四五规划”为抓手,来具体落实如何形成“内循环”。而“内循环”对于许多国内的中小型科技成长企业来说将会是一次脱颖而出从而占据国内市场的机会,有利于科技、成长板块热点题材的行情,更有利于期指IC走势。

其次,对于美国大选,市场的预期是如果特朗普连任美国总统,那么他将会延续共和党的一贯作风,继续支持美国企业盈利以提振美国股市信心。而如果是拜登当选,虽然市场预期是会给美国股市带来短期的利空,但是在九月末的时候由于拜登在大选民调上的领先,市场已经将这短期利空预期体现在股市中了。

最后,美国大选都在逐步临近。而时间的一步步接近能够消除市场的不确定性,其中包括特朗普可能的一些出格的决定或言论,而不确定性的降低也能够提高投资者的风险偏好。

我们从2008年后四万亿刺激行情来看,在2009年年中政策面不再进一步放松之后,上证指数滞涨,但是科技、成长板块依然整体跑赢A股市场。我们认为今年A股走势将大概率复制2008年、2009年后的走势。

三、大金融或带来脉冲行情

今年,由于疫情影响,A股当中行业结构分化显著。受疫情影响小,或者受益于疫情而盈利改善的一些行业,涨幅远高于上证指数。而经济在一季度大幅回落至-6.8%,投资者对坏账的担忧加大,加上政策面要求银行向实体让利,导致今年银行涨幅垫底,甚至出现将近10%的下跌。但是,随着经济的逐步复苏,我们认为后期投资者对于银行基本面的预期有望改善。而众所周知,银行在指数中的权重地位最大,一旦银行出现估值修复,则指数有望迎来一波脉冲行情,我们认为投资者可以届时顺势参与IH及IF的反弹行情。

四、若回到震荡下沿,积极参与反弹

整体上,我们认为市场后期大概率延续震荡行情,上有顶下有底。经过9月流动性宽松预期修正,“流动性拐点”利空对市场的影响逐步减弱,甚至重新开始预期新一轮流动性放水。全球来看,基于新冠疫情仍在延烧,包括美联储在内的政策当局并不会更进一步降低刺激力度,故市场下方仍然会受益于宽松大环境的支撑。

经济方面,从PMI等先行指标来看,内外需推进复苏动能延续,结构性补库显现,市场对“金九银十”的预期并不会减弱,且视角更关注到消费修复的贡献。节后A股将迎来三季报披露期,三季报预喜或业绩大增的公司市场热度有望提升,支撑企业盈利修复预期。

风险偏好角度,国内方面,10月市场关注10月26-29日召开的五中全会涉及“十四五”规划的消息,关注改革的预期较浓。在美国大选临近的情况下,预计市场对不确定性的担忧会消退,风险偏好有望提前抢跑改善。

从行情的不确定性因素或下行风险来看,主要还是在于美国总统大选对外盘特别是美股的影响方面。包括但不限于美国选举进程能否顺利进行,特朗普是否会强化打中国牌,拜登当选概率上升对华尔街的冲击等等。整体上,我们认为在不出现极端黑天鹅事件的情况下,10月期指行情表现将显著好于9月,特别是若指数回调至震荡区间下沿,反弹行情仍可期待。注意关注海外基本面变化及外盘走势对A股的连带影响。

作者简介:毛磊,国泰君安期货金融衍生品研究所高级研究员。主要从事宏观研究及股指期货大势研判工作。擅长从国内外宏观基本面入手来寻找投资方向,通过分析影响期指的价值内及价值外因素,判断未来走势。2013年曾与新财富策略第一名——国泰君安证券研究所乔永远团队共事。在《经济日报》、《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《每日经济新闻》、第一财经、新华社中国金融台等主流电视、平面媒体上发表文章或接受采访多次;并长期担任《期货日报》、文华财经期指专栏固定作者,累计发文超过35万字。获得2015-2018年中国最佳期货分析师之最佳金融期货分析师、2019年中国最佳期货分析师之最佳策略分析师称号。

赞赏支持

免责声明:本站言论版权归原创作者所有,其原创性及文中陈述文字和内容仅代表作者个人观点,仅作参考;如果您对原创归属或转载有异议,请 举报文章 我们将补齐出处或者删除;转载本站内容请注明出处。