沥青:供需结构转弱,逢高抛空为宜

黑色系 10-15 12:37发布

随着9月下旬国内华东主营炼厂下调沥青价格以后,国内沥青期货承压走低至2300元/吨一线下方才止跌企稳。虽然节后在宏观预期有所转暖的背景下,期价略微反弹,但上行空间较为有限,在回升至2400元/吨一线后,压力重新凸显。目前国内沥青供应压力仍较大,且下游需求逐渐步入淡季。在供需结构逐渐转弱的情况下,未来沥青期货2012合约料呈现弱势下跌的走势。

海外经济受挫 中国经济“风景独好”

由于放松封锁措施以及全球各政府和央行以前所未有的规模迅速出台支持政策,步入三季度以来,全球经济逐步重启,继续走出低谷。不过鉴于部分地区疫情蔓延加速,很多经济体自8月起放慢经济重启步伐。据基于第二季度经济强于预期、政策支持和汇率维持在当前水平、社交距离持续至2021年等基准假设,IMF预计今年全球经济将萎缩4.4%。不过中国作为重要贡献者,帮助全球贸易自6月份起复苏。预计中国经济将在今年增长1.9%,较6月预测上调了0.9个百分点,是全球唯一实现正增长的主要经济体。同时,中国经济有望在2021年持续增长,增幅达8.2%。

今年发达经济体经济将萎缩5.8%,新兴市场和发展中经济体经济将萎缩3.3%。其中,美国经济将萎缩4.3%,欧元区经济将萎缩8.3%,日本经济将萎缩5.3%,均较6月份有所上调。印度经济将萎缩10.3%,较6月份下调了5.8个百分点。由于疫情带来的衰退对全球经济造成严重伤害,IMF认为,全球经济复苏前路漫长且易受挫折。2021年全球经济虽有望增长5.2%,但与6月份预测相比下调了0.2个百分点。

原油价格料呈现易跌难涨的格局

从原油供需角度来看,由于OPEC+在并未能达成进一步削减原油产量的共识,仍维持减产770万桶/日的规模,仅有沙特表示会对油价采取预期管理,这显然无法抵挡其他产油国供应增量回升的势头。据OPEC最新月度报告显示,8月原油供应有所增加,主要来自沙特、阿联酋与科威特,同时那些打算进行补偿性减产的国家未能履行承诺额度,导致产油国整体减产执行率出现下降。

在需求方面,当前北美夏季用油高峰期结束,用油需求转入季节性淡季,美国炼厂开工率见顶回落,此前缓慢去化的原油库存再度进入累库状态。除了美国等海外国家将进入季节性需求淡季外,中国需求也将滑落。从中期角度来看,新冠疫情在北半球步入秋冬季以后,重新在欧洲出现第二波爆发感染,为此英国不得不采取封城措施,其他欧洲国家也存在跟进 效仿可能。笔者认为,未来欧洲疫情防控将再度陷入危机,单日新增确诊病例大幅攀升可能会比市场预期的更早,从而对原油需求的抑制作用会显得更加强烈。从长期角度来看,OPEC在月度报告中表示,今年全球石油需求将下降946万桶/日,超过一个月前预期的906万桶/日。同时,2020年全球石油需求降幅将超过此前的预测,且明年的复苏速度将慢于预期,这 令油价难以依靠需求端发力迎来短中期上涨行情。整体来看,在油市供需前景转弱的背景下,未来国内外原油期货价格料呈现易跌难涨的格局。原油价格难有上涨动力,料拖累下游沥青期货呈现弱势下行走势。

图1、2014-2020年美国炼油厂产能利用率走势图

数据来源:WIND

图2、2013-2020年美国商业原油周度库存走势图

数据来源:WIND

国内沥青供应压力依然偏大

进入到9月份以后,天气逐渐好转, 但终端需求并未出现明显好转,在产量持续增加的背景下,沥青库存同比大增,沥青市场整体呈现旺季不旺特征。可以看到,沥青产量不断创新高,三季度炼厂开工继续提升,平均开工率55%,而去年同期仅有46%,单月产量大幅增加。据显示,1-8月我国沥青产量2007.21万吨,同比增加150.5万吨,增幅8%。其中中石油产量385万吨,同比-18%;中石化产量626万吨,同比9%;中海油产量126万吨,同比-8%;地方炼厂产量870万吨,同比增加28%。9月炼厂排产352万吨,10月排产348万吨,沥青产量维持高位。

沥青需求转弱淡季模式

众所周知,步入四季度以后,随着国内天气逐渐转冷,由北至南施工期将陆续减少并结束。东北需求减弱后(10月中下旬左右)至冬储前(元旦前后),沥青供应较需求而言过剩,若当地船燃焦化需求不能承接沥青(渣油)供应,那么炼厂需要被压缩利润(降价)或者降低开工率。在需求减弱的过程中,价格和开工率可能螺旋式下降,直至亏损。降价后若东北到华东套利窗口打开,则会有船货南下,施压南方市场,南方沥青价格易跌难涨,届时需要观察南方的需求是否带的动全国的供应,如果带不动,那么预计南方市场在冬储前也会出现价格和开工率的螺旋式下降。整理来看,国内四季度沥青现货利润和盘面裂解利润将逐渐走低,沥青需求转为淡季模式料将拖累沥青期价下行。

总结:

综合来看,随着上游原油端成本支撑因素减弱以后,叠加沥青自身供需结构逐渐转弱,未来国内沥青期货价格面临继续走低的可能。操作上建议投资者依然采取逢高抛空或者前期利空继续持有的策略,目标位在2100-2200元/吨区间内。

作者简介:陈栋,昭瑞投资化工品研究员。注重商品基本面的研究,多次深入实地考察,同时在研究时加以宏观面和技术面分析。从业期间相继在《期货日报》、《证券时报》、《上海证券报》和《中国证券报》上发表文章数百篇,而且长期接受中国证券报等著名媒体采访,在业界有较高知名度和影响力。

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