豆粕:美豆库存显著调低,预期偏涨看至3400一线

农产品 10-13 17:34发布

1、美国及全球期末库存显著下调

8月份,美豆产区俄亥俄州遭遇干旱和飓风袭击对大豆产量造成了一定影响,但受到影响区域有限,程度所幸不大。然而,在USDA十月月度报告中,令人惊讶的是,美国农业部对期末库存下调幅度之大,报告将美国大豆2020/21年度期末库存下调至2.9亿蒲,大幅低于市场预期的3.6亿蒲,同时也低于九月报告的4.6亿蒲,尽管总体产量下调不大(主要是美国产量的下调,美国的下调则主要是收获面积略下降,单产保持不变),本榨季世界大豆产量依然处于历年高位(前提是后期巴西天气不出问题),如下表1所示。

从表1中可看出,相比九月报告预估,产量方面,美国产量下调了123万吨,巴西和阿根廷产量维持不变,世界总产量下降了127万吨;库存方面,美国期末库存明显下降了462万吨,主要是一方面产量下降了123万吨,另一方面出口预期增加了204万吨,此外期初库存也修正下调了139万吨,结果导致期末库存预估下降至五年低位;同时,世界大豆期末库存也下调了489万吨,主要归因于美国库存的下调;依据报告,偏低的期末库存为大豆价格上涨提供了支持,十月月度报告总体上对市场偏多。

不过,从主要进口国中国的情况来看,虽然需求方面预期有所增长(按USDA十月报告预估,中国需求和九月报告相比增加了100万吨至11740万吨,大豆进口总量也由九月的9900万吨增加至十月的1亿吨),但增长幅度有限,且沿海主要港口大豆库存高企,从这个角度来看,可以认为库存相一定程度是从国外转移到了国内(当然其他国家的需求也有增长)。如下图1。

图1:2014年以来沿海油厂进口大豆库存走势

数据来源:天下粮仓

2、中国饲料需求预期继续增长

受到丰厚养殖利润的刺激,经过一年多来养猪行业的密集投资,结合养猪生产的时间周期,养猪行业恢复和扩张在饲料原料需求方面料开始加速。首先是饲料方面,据天下粮仓对1135家企业的调研数据,八月份主要企业饲料产量较七月份继续增长,其中猪料和水产饲料环比继续增长,但禽料环比略有下降,如下图2。

数据来源:天下粮仓

另外,据农业农村部畜牧兽医局、全国畜牧总站和中国饲料工业协会数据,8月份全国饲料产量2296万吨,创三年来最高单月记录,为2017年10月来单月最高,其中猪料749万吨,环比增加6.9%,同比大增46.3%;蛋禽料275万吨,环比下降2.0%,同比增加5.5%;肉禽料818万吨,环比增加2.9%,同比增加5.9%;水产料318万吨,环比增加14.9%,同比下降3.9%。

其次是豆粕具体的销售提货方面,如下图3和图4所示,2018年以来提货量呈现出上升态势,且处于三年来最高未,同时未执行合同数量处于五年来较高水平。

图3:90家油厂周提货量态势

数据来源:天下粮仓

图4:国内沿海未执行合同的五年变化态势

数据来源:天下粮仓

3、国内豆粕的库存

另外,从豆粕库存来看,今年一二季度豆粕库存处于极低位,然后大约从第18周开始库存快速爬升,到35周的时候超过了2018年的高点,达到了5年来的同比最高位,显示进口大豆的增速要快于国内的消费增速,不过考虑到最近两个多月以来的油厂大豆高压榨量,100万吨左右的豆粕库存似乎也在市场可以接受范围之内。如下图5所示。

图5:五年来国内沿海油厂豆粕结转库存周度变化

数据来源:天下粮仓

当然,后续的验证必不可少。在美豆产量基本上尘埃落定的情形下,若后期油厂大豆压榨量继续维持在200万吨以上的高位,同时豆粕库存能够回落至100万吨以下,那么大约可以肯定是需求方面确实已开始发力,而不是油厂的库存转移至中下游的脉动性现象。

4、南美天气存风险

最后,随着美豆的收割推进,南美巴西也迎来了大豆的播种。而据澳大利亚气象局9月29日报告,拉尼娜已经在太平洋形成,并已升级为活跃事件,且很可能至少持续到今年年底。拉尼娜现象带来的影响是,东南亚、南非、印度和澳大利亚的降雨量会高于正常水平,而阿根廷、欧洲、巴西和美国南部的天气则会更干旱。不过最直接的观测因素还是巴西和阿根廷大豆种植区的气候状况,对此市场十分敏感,国庆期间巴西天气延迟种植的消息直接推动CBOT大豆大涨逾2%。

5、结论

综上所述,十月美农报告预估世界大豆库存收缩,主要出口国美国(下半场)库存水平调低至五年低位,同时国内下游需求显现发力迹象,加之南美巴西阿根廷的潜在天气风险,预期国内豆粕在进口大豆高库存的情形下下行空间有限,十月主力合约期价料偏多上行,下方支撑在3170-3180一线,上方暂看止3400一线。

作者简介:陶朝辉,弘业期货研究院农产品高级研究员,2000年毕业于浙江大学,获农学硕士学位,十九年现货及期货从业经验,目前从事油脂类豆粕、菜粕及菜油研究,擅长豆粕中长期基本面分析,多次对企业客户进行投机及套期保值交易指导并取得好评,同时对技术面分析及期权工具的应用也有较多涉猎。

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