豆粕:成本支撑成驱动,短期激发料上攻

农产品 09-11 16:58发布

1、进口成本

受到最近一个月以来CBOT大豆的单边上涨,以及较高的升贴水影响,国内进口大豆成本继续抬高,到港完税价已超过2019年全年,达到了2018年11月的水平(美豆按刨除加征关税比较),尽管5月底以来人民币一直处于升值通道,但高昂的升贴水和美豆期价的上涨抵消了货币升值带来的成本下降,如下图1所示。

图1:2018年9月以来进口大豆成本走势

数据来源:天下粮仓

同期,进口大豆盘面压榨利润大致处于盈亏平衡点附近波动,如下图2所示。从图中可发现,今年5月份以来,盘面压榨毛利大体上处于100-250之间的区间内运行,扣除150元左右的加工费用,盘面压榨利润处于-50到50之间,在6月中旬到7月上旬,以及7月底至今的大部分时间内,盘面压榨利润大多处于亏损状态,这和国内同期大量的到港大豆大量供应有关。从进口大豆驱动力量来看,亏损状态的盘面压榨利润似乎不支持持续地美国大豆进口行为。但是,从中美第一阶段贸易协议的履行角度来看,这个现象就好理解了。

政治购买的影响带来的结果是国内进口大豆库存的快速上升,同时传递给CBOT市场中国需求旺盛的信号,进而导致了美豆价格的节节上升和国内进口大豆到港价格的步步上涨,尽管这个需求实际上现实支持的力度并不大(生猪行业的复苏确实产生了增量需求,但相对历史高位的同等数据来看,这个增量需求尚不足以解释超过历史高点的大豆进口数量)。

图2:2019年9月份以来盘面压榨毛利

数据来源:天下粮仓

2、进口大豆的供应

根据天下粮仓数据,止9月4日当周,国内沿海主要地区油厂进口大豆库存总量647.94万吨,环比增加7.28%,同比增加20.61%,处于六年来高位,如下图3所示。

图3:2014年以来沿海油厂进口大豆库存走势

数据来源:天下粮仓

而从油厂200多万吨的周大豆压榨量来看(8月29日至9月4日当周压榨略下滑至195.1万吨),周度压榨量已显著高于5年水平;同时油厂的产能利用率也处于相对较高的状态,止9月4日当周为56.19%,较上周环比下降2.51%,考虑到国内压榨产能的扩张和竞争态势,这个产能利用率虽然从绝对数值上看并不高,但也亦比较可观。油厂的较高产能利用率有利于改善油厂的经营状态,减缓油厂之间的竞争程度,使得油厂保持一定的进口大豆动力和一定的挺价动机。

3、国内豆粕的库存

虽然,进口大豆成本的上升大多已转移至豆油价格的上涨上面,但对于豆粕来说,多多少少也限制了高库存状态的下跌。不过从目前的豆粕库存来看,成本的上升尚不足以支持其价格的大幅上涨,除非下游的需求保持可持续地显著增长。豆粕库存变化如下图4所示。

图4:2014年5月以来国内沿海油厂豆粕库存周度变化

数据来源:天下粮仓

同样据天下粮仓数据,止9月4日当周,国内沿海主要地区油厂豆粕库存因当周大豆压榨量小幅下降而同步下降至116.23万吨,环比上期的120.26万吨下降3.35%,同比大增47.16%。显然,现货豆粕库存处于历史高位的事实不可忽略地指向了供应相对于需求充足的囧境。

锯齿状的未执行合同上行态势是否能持续尚待后续验证,这关乎下游的豆粕需求是否因生猪行业的恢复、抑或是价格上涨而带来的追涨心理所驱动的加大备货所致,未执行合同数量变化的走势如下图5。考虑到跨月新纳入了一个月的远期合同量的因素,止9月4日的当周未执行合同数量637.68万吨(上一周为393.68万吨),急剧增加的未执行合同数量并不能说明什么。

图5:国内沿海未执行合同的五年变化态势

数据来源:天下粮仓

4、天气和总体供应

随着时光推进到9月中旬,留下给大豆炒作天气的时间越来越少了,事实上,之前的干旱和霜冻之类的炒作理由有些苍白,2020/2021年度美国大豆的丰收场景即将到来,此番美豆的上涨主要还是独家供应之下的中国持续购买所致;预期美国农业部的9月月度报告中美国大豆产量预期将维持在历史高位,哪怕期末库存因中国持续购买或会有所调低,但也无法影响总体供应充裕的大格局;此外,支持世界大豆充足供应的还有2020/2021年度巴西大豆种植面积的继续扩大。

5、结论

综上所述,在外盘大豆期价上涨、国内进口大豆到港价格抬高的影响下,豆粕后市预期继续受到成本的支撑而上涨一阵,但上方空间料有限,2001合约若突破3040-3050一线后暂看3080-3100一线。

作者简介:陶朝辉,弘业期货研究院农产品高级研究员,2000年毕业于浙江大学,获农学硕士学位,十九年现货及期货从业经验,目前从事油脂类豆粕、菜粕及菜油研究,擅长豆粕中长期基本面分析,多次对企业客户进行投机及套期保值交易指导并取得好评,同时对技术面分析及期权工具的应用也有较多涉猎。

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