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    红枣:价值被低估,逢低买入 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-01-13 ・1225 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    近期市场炒作消费淡季和陈枣掺混,红枣期货价格大幅下挫。但是今年因为通货被集中采购因此,后期市场存在通货不足的问题,价值陈枣掺混并不经济,因此红枣期货可能因为市场预判错误而跌出做多机会。


    一、行情回顾


    图表1:郑州商品交易所红枣期货主力CJ2005合约价格走势图(单位:元/吨)

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    资料来源:文华财经,金石期货研究所


    十一月中旬以来,随着注册仓单逐渐生成以及CJ1912合约交割的临近,红枣期货开始围绕10800元/吨的价格上下波动。上周,红枣期货大幅下挫,这一方面是炒作消费淡季需求走弱,另一方面也是资金的作用。不过,上周五红枣期货低开后高走,显示出在10000元/吨一线的支撑较为强劲。


    二、因素解读


    1.仓单数量偏低,市场抛压有限


    图表2:红枣期货注册仓单数量(单位:手)

    20200113000145_1.jpg


    资料来源:WIND资讯,金石期货研究所


    2019年11月中旬以来,随着新枣上市,影响红枣期货价格的主导因素由之前对产量、质量的预期转变为仓单成本的高低。11月最后两个交易日,因为仓单量不足,红枣期货近月合约大幅上涨,带动远月合约上升,但1月12日收盘,红枣期货的注册仓单量为213张,而红枣期货近月1月合约的持仓量仅为25手,所以远月12月合约因仓单量有限,近月合约带动远月合约价格上升的行情近期难以再现。


    笔者分析认为,造成红枣期货仓单数量偏低的原因是多方面的:首先,红枣期货上市时间较短,产业主体对于红枣期货以及红枣期货标准的认识有限,很多企业仍然处于观望状态,并没有积极参与红枣期货;其次,2019/2020年度红枣主产区阿克苏、阿拉尔雨水较多,商品率极低,导致红枣加工中的不合格果率大幅高于往年,极大增加了企业挑选的难度,目前新疆红枣加工企业普遍反映该项指标不易达到,导致很多企业进行仓单预报,但难以形成仓单;再次,红枣生产企业规模普遍不大,大型企业并不具备规模效应,所以加工成本相对于一些小的企业不具优势,在这种情况下,大型有能力加工的企业因为价格不具吸引力,没有期货交货的动机,更多是为了熟悉交割流程而少量参与,中小型企业虽然价格有一定的吸引力,但难以满足交割标准;最后,国内红枣加工主要集中在河北沧州,但远月12月合约生成仓单对于内地而言时间偏紧,这是造成仓单量偏低的原因。


    综合以上分析,红枣仓单不足,一方面与加工习惯和红枣品质偏低有关;另一方面是因为目前红枣价格偏低,对于企业不具吸引力。在这种背景下,多头对于拉升价格仍存顾虑,因为一旦价格大幅拉升,可能会吸引有能力形成仓单但成本偏高的企业介入,这也是目前红枣仓单不高但期货价格相对疲软的重要原因。


    2.通货供应不足


    从往年红枣现货价格运行走势来看,每年11月红枣集中上市后,价格处于低谷,直至春节前后因为市场备货而触底反弹,但今年春节前红枣现货价格并没有出现上升,而是处于平稳状态,这说明目前整体市场需求疲软。不过,2019/2020年度虽然红枣产量上升,但因为品质低下,市场上能够加工成合格商品枣的数量下降。不仅如此,虽然目前红枣价格偏低,但市场交投活跃,主产区的通货存量有限。


    笔者2019年12月底在南疆地区走访的时候了解到,当地的原枣销售已基本结束,剩下的原枣品质极差,能进入期货的比例极低,甚至大多数企业只能加工枣条、枣片,企业想继续收购通货进行加工的难度加大。不仅如此,据产业人士透露,因为红枣期货上市,现货市场存在资金炒作原料的现象,很多内地老板在当地囤积原料,这使得当地的货源进一步减少,市场出现结构性供应不足的问题。在这种情况下,后期市场可能出现通货供应不足、加工企业抢夺原材料支撑通货价格上升的局面,而这会抬升红枣的加工成本。因此,产业人士认为,今年红枣现货将走出一波春节后上涨的反季节性走势,所以对于红枣不宜过分悲观。


    3.价格存在低估嫌疑


    此轮红枣期货价格大幅下挫市场给出的一个原因是掺混陈枣使得仓单成本大幅下降,但是我们认为这种解释并不可信。首先,陈枣存放一年,资金成本较高。以10000元/吨为例,一吨货一年的资金成本至少为5%的货值,即500元/吨;其次,红枣进入夏季(五月之后)需要进入冷库进行存放,即使最便宜的冷库也需要1元/吨一天的仓储费,我们以最节省费用的方式计算,企业只在5-10月的6个月的时间里放入冷库,也需要180元/吨的仓储费,这还不包括搬运过程中产生的装卸费用;最后,即使是往年的红枣,能够进入交割也说明它的品质并不差,红枣因为能够在0℃-5℃的低温保存至少两年不变质,因此陈枣和新枣的价格差别并不大,所以拿陈枣交割的经济性并不强。


    除此之外,在10000元/吨以下,很多现货企业表示自己根本没有能力生产这么优质的红枣,企业完全可以通过在期货上接货,来进行销售,这也是红枣期货的价格不宜过分低估的重要原因。


    三、后市预测


    整体来看,目前红枣期货的价值有被低估的嫌疑,加之今年因为品质较好的通货数量有限,因此年后红枣可能走出一波淡季不淡的行情。在10000元/吨之下可以买入,10500元/吨以下可以轻仓试多。


    不过需要注意的是,CJ2001合约临近交割,市场难以大量进入;主力CJ2005还有四个月的时间才进入交割,最近的合约CJ2003合约也有两个月的时间进入交割,留给资金的时间非常充裕。特别是目前红枣的限仓严格,产业资金难以大量进入,市场的纠错机制相对成熟的品种缓慢,因此如果以基本面的思路进行操作要做好资金管理,并且要有耐心。


    作者简介:黄李强,2011年毕业于四川师范大学,经济学学士学位。2012年入职金石期货为研究所研究员,现为金石期货投资咨询部主管。2017年3-5月借调至郑州商品交易所,协助完成了红枣期货的现货报告撰写、合约设计、制度制定及交割库选定工作。2017年大连商品交易所“十大研发团队比赛”优秀团队成员。在多家财经媒体发表文章400余篇,接受采访上百次。

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