橡胶:去库存化对较慢,难破“上下两难”窘境

    autojiaoyi.com 发表于 2020-06-30 15:30 ・306次浏览 0条跟帖 文华研究报告 回复

    目前,全球天然橡胶供应端处于季节性增产期,而需求端将渐进式回暖,去库存化进程相对较慢,虽然各国政府纷纷出台刺激政策,各国央行也同步大放水,但是流动性泛滥也并没有惠及天然橡胶、20号胶等“金融属性不强”的大宗商品,胶价总体上“上下两难”,建议投资者以区间震荡思路对待,择机把握套利机会。

       

    (1)三季度天然橡胶供应季节性增加

    2020年二季度,印度、印度尼西亚和菲律宾新冠肺炎疫情依然在进一步扩散中,而中国、马来西亚疫情逐渐减弱,泰国、越南等国疫情基本上得到控制。此外,受到病虫害和气候变化的影响,中国、越南等主产国推迟全面开割,天然橡胶产量同比出现不同程度的下滑,尤其是中国产量下滑最大。天然橡胶生产国协会(ANRPC)数据显示,2020年5月,中国天然橡胶产量大约为53.7千吨,同比下滑25%;1-5月中国天然橡胶累计总产量大约为83.3千吨,累计同比下滑30.5%。

    图1:近几年中国天然橡胶月度产量(千吨)

       20200630000037_0.jpg   

    资料来源:ANRPC,国投安信期货

       

    天然橡胶生产国协会(ANRPC)数据显示,2020年5月,东南亚主产国天然橡胶产量大约为771.0千吨,同比增长2.20%,环比增长4.80%;1-5月东南亚主产国天然橡胶累计总产量大约为4009.8千吨,累计同比下滑7.18%。

    图2:近几年ANPRC天然橡胶月度总产量(千吨)

       20200630000037_1.jpg   

    资料来源:ANRPC,国投安信期货

    2020年上半年主要产胶国天然橡胶产量下降,明显低于市场预期。如今新冠肺炎疫情对东南亚经济活动的影响在减弱,三季度全球天然橡胶进入季节性的增产期(参见图1和图2)。

       

    (2)三季度天然橡胶需求进一步回暖

    随着中国新冠肺炎疫情逐渐好转,中央和地方政府均出台汽车刺激政策,中国汽车销量快速回升。中国汽车工业协会公布的最新统计数据显示,2020年5月,中国汽车销量大约为219.4万辆,环比增长5.9%,同比增长14.5%;1-5月,中国汽车销量大约为795.7万辆,累计同比下降22.6%(参见图3)。

    图3:近几年中国汽车月度销量(辆)

       20200630000037_2.jpg   

    资料来源:中国汽车工业协会,国投安信期货

       

    除了美国、巴西和俄罗斯之外,其他汽车产销大国新冠肺炎疫情逐渐放缓。此外,这些国家基本上恢复经济,汽车和轮胎业也陆续复工复产。据媒体报道,2020年5月份,欧盟27个国家乘用车销量为581161辆,同比下降52.3%,相比于4月份(270682辆,同比下滑76.3%)明显改善。5月份美国轻型汽车销量同比下降约30%,与4月份50%的同比跌幅相比,美国汽车市场现缓慢复苏迹象。

    虽然二季度天然橡胶下游行业需求总体上依然低迷,如果全球新冠肺炎疫情没有进一步恶化,那么三季度天然橡胶下游行业需求无疑将好于二季度。

       

    (3)三季度天然橡胶库存将缓慢下降

    国内外新冠肺炎疫情相继爆发,经济活动阶段性暂停导致中国天然橡胶中下游行业订单下滑,天然橡胶进口量逐月下降。中国海关总署公布的最新统计数据显示,2020年5月份,中国天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量为44.10万吨,同比下滑13.02%,环比下滑11.80%;1-5月中国天然及合成橡胶(包括胶乳)累计进口量为259.80万吨,累计同比下滑1.40%。这将在一定程度上缓解国内供应过剩的压力,有利于降低国内橡胶现货库存水平。

    图4:近几年中国橡胶月度进口量(万吨)

       20200630000037_3.jpg   

    资料来源:中国汽车工业协会,国投安信期货

       

    其实,上期所天然橡胶和上期能源20号胶库存先后见顶回落。截至2020年6月19日,上期所天然橡胶库存小计较春节前减少了3837吨至240139吨,库存期货(仓单)减少了4670吨至231490吨。上海国际能源交易中心20号胶库存小计较4月底减少了15454吨至61176吨,天然橡胶库存期货(仓单)减少了11541吨至58938吨。

    简言之,二季度中国橡胶进口量大幅下降,而下游行业需求缓慢回升,意味着未来橡胶库存很可能进一步下滑。

       

    (4)RU和NR近远月基差价差差异大

    目前,青岛保税区仓库泰国产20号胶库提价大概在1200美元/吨附近,折合人民币大约为8500元/吨附近,上海国际能源交易中心20号胶近月主力NR2009合约基差已经缩窄至0轴附近,而远月NR2101合约和NR2105合约基差分别缩窄至-500元/吨和-650元/吨一线附近。与此同时,上海地区云南国营全乳胶(SCRWF)市场现货价格在10000元/吨一线附近徘徊,上期所天然橡胶近月主力RU2009合约升水越来越小,期现逐渐回归。不过,远月主力RU2101合约和RU2105合约期货价格升水依然偏高,基差分别为-1500元/和-1700元/吨一线附近。

    图5:上期所天胶和上期能源20号胶1、5、9合约价差走势(元/吨)

       20200630000037_4.jpg   

    资料来源:wind,国投安信期货

       

    策略:

    2020年4月22日,当RU2009与NR2009合约价差在1400元/吨附近时推荐的“多RU,空NR”跨品种套利策略并没有如期大幅走廓,反而随着NR移仓换月至9月时,两者价差有所回落。从远月合约颇高的价差绝对值来看,为了安全起见,在原有策略不变的基础上,增加远月合约的“空RU,多NR”的策略。尤其对于有产业背景的投资者而言,在上期所天然橡胶上相当于做了一个“RU9-1”(价差在-1250元/吨一线附近)正套和“NR9-1”反套(价差在-500元/吨一线附近)。

       

    作者简介:胡华钎 国投安信期货能源化工高级分析师,在中国证券报、期货日报、文华财经等媒体发表近百篇文章,主要负责橡胶、玻璃等品种的研究。

         
      

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