铁矿石:全球共振叠加淡季效应,注意高位下跌风险

    autojiaoyi.com 发表于 2020-06-30 15:23 ・254次浏览 0条跟帖 文华研究报告 回复

    黑色系经历了接近两个月的反弹、震荡,当前面临压制开启回落,一方面源于全球宏观风险进一步体现,大类资产反弹遇阻同步下跌,另一方面源于自身基本面逐渐由旺转淡,供给端虽然仍受到疫情的影响偏紧,但预期已基本体现,下半年有望修复,下游钢厂生产需求逐步进入偏淡季。供需环境转换,资金推动降温,当前钢厂利润走低,后期铁矿石逐渐面临高估风险,有望回落,并弱于螺纹。

       

    一、巴西疫情仍不乐观,但矿区防控措施初显

       

    据统计,巴西、秘鲁、智利、墨西哥四国的确诊病例总和占到全球确诊病例的五分之一,其中巴西26日新增新冠肺炎确诊病例超过4.6万人,疫情最不容乐观。虽然巴西目前累计确诊病例数还低于美国,但事实上疫情状况以及对经济的影响都应当比美国更为严重。

    一方面,巴西人口只有两亿,不足美国三分之二,但目前巴西每天每百万人新增确诊病例,是美国的两倍以上。这还不考虑因为医疗条件有限,监测不足,巴西实际感染人数远高于官方数据,每周死亡人数都在刷新纪录。另一方面,巴西的经济在疫情之下更是不堪重负。国际货币基金组织对巴西今年的增长预期从-5.3%降至-9.1%,这是一个非常悲观的预期。巴西货币雷亚尔是世界主要经济体中受打击最严重的货币之一,一度贬值超过50%,目前仍剧烈波动。巴西失业率目前接近13%,失业人口不断增加。这都导致近期巴西各个州不得不推进复工复产的原因。

    不过令人欣慰的是,75%的淡水河谷员工已完成病毒检测,只要后续防控措施严格,可以防止进一步恶化的局面,Itabira矿区恢复运营对供给端带来了信心。对于价格的影响目前仍不明朗,需要继续关注进口发运的回稳以及国内港口库存的止跌。铁矿石上半年供给情况严重低于预期,下半年的修复仍建立在巴西疫情的好转。

    图1:巴西新增确诊趋势

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    数据来源:百度疫情实时大数据

       

    二、库存拐点仍待观察,资金降温或预示基本面格局转淡

       

    前期矿石在资金的推动下强势上涨,当前多空经历先减后加再减,行情呈现高位反复后下跌,资金面的降温预示着市场对淡季的反应。从宏观视角,黑色系的下跌也是整个全球股票、商品资产同步复苏反弹后遇阻的映射,只是铁矿石前期的过度强势使其明显高估,对我国国民经济命脉钢铁生产行业极为不利,近期适时的交易限额是政策对市场进行调控的积极引导。

    基本面数据上,港口库存续降、高疏港仍是不争的事实,体现今年全球矿石供应偏紧而国内生产需求旺季持续推延,但从下游钢材端的数据来看,近两周螺纹产量已有下行迹象,库存更有不降反增的势头,这些都预示着淡季效应正在逐步由中下游向上游传导。基差方面,当前主力合约仍有小幅贴水,但现货也已开启补跌,如果疫情没有继续恶化并严重影响下半年供给修复,期价上方空间不宜乐观。

    图2:下游钢材库存反增,需求不力向上传导

       20200629000425_1.jpg   

    数据来源:西本新干线

       

    三、钢厂利润严重下滑,矿石估值走高

       

    自2016年起,黑色系进入政策驱动、产能主导的行情,钢铁及焦化企业通过供给侧改革带来的红利修复资产负债表,进而持续新增优质产能、提高废钢入炉比例上限。进入2019年,黑色系产能已足够覆盖市场需求,钢材市场逐步转化到以需求及利润主导的行情中。

    在需求较好的时段,螺纹钢产量屡屡创出历史新高,但价格仍得以维持。在此基础上,原料需求持续处于高位,供应端的任何问题都会被市场放大,形成利多行情。而在需求开始转弱时,首先表现为钢材价格受到压制,上涨乏力,但受利润驱动,产量仍然处于高位,此时盘面表现为原料走势强于成材,成材以被动拉涨为主,上方压力及下方支撑逐步清晰。随着需求进一步回落,叠加原料价格持续上涨,形成对钢材利润的挤压,直至电炉及部分高炉转入阶段性亏损,钢厂在逐步削减产量的同时,主动降低原料库存或提高库销比,打压原料价格,使得黑色系价格共振下行。

    图3:螺纹现货利润面临亏损,矿石严重高估

       20200629000425_2.jpg   

    数据来源:wind资讯

       

    四、观点总结及建议

       

    巴西疫情虽延续影响供给端,但有效防控措施已逐步推进矿山复工复产,下半年供给修复须进一步关注巴西疫情发展。全球宏观环境共振,反弹受阻回落,而矿石基本面转淡,关注库存和发运的回暖,下游钢厂利润临亏,需求未来受制,铁矿石期价高估面临调整风险,后期有望弱于钢材。

       

    作者简介:薛庆元,通过CFA三级,中级经济师,埃克塞特大学金融投资硕士,安粮期货黑色系研究员,从事产业链基本面、套利对冲研究分析。

      

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