焦炭:供给扰动叠加高需求,期价有上涨动能

    autojiaoyi.com 发表于 2020-06-19 15:53 ・779次浏览 0条跟帖 文华研究报告 回复

    个别地区受环保检查影响小幅限产或调整出焦时间。整体来看,焦化行业利润高位,焦企基本处在满产状态,供应增加空间有限。需求方面,钢厂利润尚可,高炉开工率持续攀升,铁水产量高位支撑炉料消耗,在供给端扰动和高需求支撑下,焦炭有上涨空间。此外,江苏苏州尚有退出产能任务,将增加区域供应紧张。操作建议逢低做多J2009合约。未来价格风险来自于高利润下限产不及预期以及黑色终端需求回落倒逼高炉减产。

       

    一、供给端扰动因素仍存

       

    1.1 山东省

    山东发布“以煤定产”政策,对省内焦企分类进行核定产能并提出明确去产能要求,同时确定2020年全年焦炭总产量目标不超过3200万吨。

    从近两年焦化产能结构调整方案回溯中可以看到,山东地区焦化去产能执行力度较强。截至2020年4月底,山东共淘汰产能1592万吨,基本完成2019年的计划任务。

    在5月发布的焦化产能清单中,共涉产能4710万吨,其中独立焦化3450万吨,钢厂焦化1260万吨,而根据5月“以煤定焦”文件指示,2020年全年产量控制目标为3070万吨,其中独立焦化2111万吨,钢厂焦化959万吨。同比2019年山东省焦化总产量4920.9万吨下降37.6%。根据Mysteel测算,1-5月山东焦炭产量将达到1630万吨,而在全年3070万吨的总量控制之下,6-12月七个月时间山东焦炭产量空间仅有1440万吨左右。

    图:山东焦化产能及产量(单位:万吨)

       20200619000319_0.jpg   

    数据来源:Mysteel、国信期货

       

    1.2山西省

    山西方面落后产能淘汰进度则不及市场预期,2019年8月发布的《关于印发山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案的通知》明确年内压减产能并非在产产能,且将4.3米焦炉淘汰时间延至2020-2021年。此外,5.5米以上焦炉产能占比达标60%的时间节点由2021年延后至2022年。近期再次发布的《关于印发山西省打赢蓝天保卫战2020年决战计划的通知》,对太原、临汾等省市进行4.3 m及以下焦炉淘汰及焦化产能压减。对已公布压减方案的省市进行梳理,目前长治、吕梁、晋中、临汾2019年已完成压减焦化产能1488.4万吨。2020年长治、吕梁、晋中、临汾压减焦化产能任务合计1749万吨,其中在产产能1188万吨。

    此外,预估2020年山西地区将有1000-2000万吨新产能建成投产,考虑到一季度疫情影响整体开工,预计新产能投产在时间节点上将推迟至下半年。

       

    1.3江苏省

    根据徐州市政府工作要求,为加快推进徐州市2020年十项重点任务,全面完成钢铁、焦化、水泥、热电行业等行业布局优化和转型升级,按照徐州市《2020年五大行业整合整治工作方案》,徐州市18家钢铁企业,优化整合形成2家大型钢铁联合企业(3个生产点),2020年钢铁产能下降30%以上;徐州市11家焦化企业,优化整合形成3家综合性焦化企业,到2020年焦化产能压减50%。

    截至2020年6月底,江苏徐州地区焦化企业将退出680万吨,同步新增置换龙兴泰能源260万吨产能。

       

    1.4小结

    山东省“以煤定焦”政策出台,明确全年产量控制目标,严格执行下,2020年山东地区焦炭产量将同比下降37%,接下来区域面临较大限产压力与供给收缩情况。江苏苏州地区在2020年6月底将执行680万吨的产能退出计划。山西地区跟进4.3米焦炉淘汰工作,近期主要影响因素为阶段性的环保督查。安阳7月1日开始对4.3米焦炉进行限产50%。新产能方面,山西地区2020年将有1000-2000万吨新建产能,徐州新增260万吨产能,此外内蒙、河北也将有新建产能投产,补充供给缺口。由于一季度疫情影响项目施 工进度,预计今年新产能投产时间将延后至三至四季度。

    图:各省2020年退出及新增产能(单位:万吨)

       20200619000319_1.jpg   

    数据来源:公开信息、国信期货

       

    二、影响焦炭价格的其他因素分析

       

    2.1 开工短暂波动,继续提产空间不大

    从全国焦企综合产能利用率高频数据来看,五月开始山西、山东等地执行的限产政策对于焦企开工产生一定短期冲击,但整体开工率仍在高位区间震荡。主要原因来自于除收到政策约束地区之外,由于行业利润水平较高,其他区域焦企自身开工动能充足,带来一定补充。因此,各地区域性限产政策落地以及阶段性环保政策加强使得焦企开工出现短暂波动,但在去产能影响之下,今年焦企综合开工率整体低于去年。据Mysteel统计全国230家独立焦企样本,剔除淘汰产能的利用率达到80.06%,对于焦炭供应端继续提产空间有限,产量大概率低于去年同期水平。

    图:焦企开工率(单位:%)

       20200619000319_2.jpg   

    数据来源:WIND、国信期货

       

    2.2 焦企出货顺畅,现货市场心态乐观

    五月中旬开始 ,焦企焦炭库存周环比连续出现下滑。截至6月12日,100家独立焦企焦炭总库存41.62万吨,连续四周下降,接近历年同期水平,处年内低点。焦企订单组织顺畅,出货情况良好,看涨情绪浓厚,港口方面焦炭库存也低于去年同期水平。截至目前为止,焦炭现货已实现连续五轮提涨,个别焦企展望第六轮50元/吨提涨。

       20200619000319_3.jpg    

    2.3 高炉开工高位,支撑炉料需求

    近期,成材价格高位虽有小幅回落,但钢厂利润尚可,生产积极性较高,高炉开工率持续攀升。截至6月12日,全国高炉开工率达到70.72%,为年内高点,并且居于近三年来高炉开工的高位水平。高炉开工上行提升炉料消耗速度,我们同时看到,钢厂焦炭库存持续下滑,高炉开工率与钢厂焦炭库存出现剪刀差,显示焦炭需求旺盛。短期在高铁水产量支撑下,焦炭需求有支撑。此外,虽然黑色终端需求由于南方雨季有所回落,但钢厂开工调节相对滞后,长流程钢厂维持合理利润下,预计焦炭高需求将有持续。未来需求端风险将来自于终端需求超预期回落倒逼的高炉主动减产。

       20200619000319_4.jpg    

    2.4 焦化利润高位

    近期在焦煤现货价格走弱以及成品焦炭现货价格实现提涨双重利好影响下,焦企吨焦利润出现明显回升。据Mysteel调研数据显示,截至6月12日,全国平均吨焦盈利257.1元,其中山西准一平均盈利288.91元,山东准一平均盈利311.61元。从目调研情况来看,焦企方面利润水平得到明显提升。受到焦企盈利能力提升影响,其对原料采购积极性也有所增加,近期部分煤种价格止跌企稳并有小幅反弹。但从供需面来看,两会结束之后国内煤矿产量稳步释放,内外价差导致进口动能仍存,焦煤整体供应维持宽松格局。而焦炭在阶段性去产能的影响之下供应维持偏紧格局。综合来看,短期焦化利润仍有上行空间。中长期来看,焦化利润下行的风险将来自于黑色终端需求转弱导致成材价格回落,黑色整体利润水平被压缩。我们认为,梅雨季对于工地影响相对较小,成材价格难以深跌的情况下,焦化利润将有一定支撑。

       

    三、主要结论

       

    近期焦炭供给端扰动仍存,山东发布“以煤定焦”政策后,区域内焦企按规定执行减产。山西方面,个别地区受环保检查影响小幅限产或调整出焦时间。整体来看,焦化行业利润高位,焦企基本处在满产状态,供应增加空间有限。需求方面,钢厂利润尚可,高炉开工率持续攀升,铁水产量高位支撑炉料消耗,在供给端扰动和高需求支撑下,焦炭有上涨空间。此外,江苏苏州尚有退出产能任务,将增加区域供应紧张。操作建议逢低做多J2009合约。未来价格风险来自于高利润下限产不及预期以及黑色终端需求回落倒逼高炉减产。

       

    作者简介:邵荟憧,吉林大学国际商务硕士,现任国信期货黑色金属研究员,曾任钢矿研究员,目前专注双焦市场研究,注重对煤焦钢矿产业链基本面以及期货盘面技术分析相结合对行情进行研判。具备扎实的金融理论及风险管理理论基础,通过FRM-1,曾参与多家企业的套期保值报告支持以及行业龙头企业调研走访,并提供黑色产业链相关分析报告以及策略报告支持。

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