铜:宏观利多提振,期价上涨明显

    autojiaoyi.com 发表于 2020-06-19 15:43 ・646次浏览 0条跟帖 文华研究报告 回复

    2020年至今的铜市走势大致分为三个阶段,第一阶段国内疫情爆发导致价格下跌,第二阶段海外疫情的爆发致使铜价继续回落,第三阶段,疫情稳定后的价格修复。铜价在3月底创年底低点后随即开启上行走势,此后便一路高歌,进入6月份后,铜价更是呈加速之势,不足三个月时间,铜价涨幅超过30%,超市场预期。主因是宏观面的宽松以及供需转向,供应受限伴随着复工复产,利好铜价。短期难言拐点,但需求端有季节性转弱的可能,铜价阻力因素渐显。

       

    风险偏好持续回升

       

    3月下旬以来铜价走势与全球股市几乎一致,驱动因素都是对全球资产价格的不断乐观修正。全球巨量的刺激政策阻断了美元流动性短缺的恶化,金融市场的流动性逐步由短缺转向充裕,全球经济也正从危机模式下走出,经济数据环比好转。美国采取了罕见的货币刺激和财政刺激措施。美联储将联邦基金利率快速降至0%,安排无上限QE政策。财政上,先后宣布了2万亿经济刺激法案和4840亿美元小企业援助法案。欧洲央行加大QE规模,发布创新的流动性工具。我国大力增加财政支持规模,增强宽货币对实体经济的支持。货币政策突出宽信用,增加货币供给,加强对实体经济的信贷支持。市场预期经历了从极度悲观-悲观-乐观的修复。

       

    二季报中曾提到“更加激进的美国或将使得美元走弱,对大宗商品有支撑;大放水伴随着可能的复苏,通胀预期将使得大宗商品走势有2009年之势,但预计难再现当时的宏观环境,低杠杆叠加类似中国四万亿的全球总需求拉动,这使得大宗商品涨幅将有限,即缩水版的2009年。”近段时间随着经济恢复以及原油的反弹,市场由通缩预期转向通胀预期,从欧美高频数据以及疫情发展路径看,欧洲复工相对更快,这也导致美元走低,资产配置开始逐步倾向股市和商品,在利率上行对股市有压制的情况下,商品收益明显。下图中显示近期铜价与十年期国债收益率均有显著提升。

       

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    国内库存超预期去化

       

    疫情对需求端的冲击减弱后,需求进入复苏的阶段。而且工业生产复苏相对较快,比如房地产、基建、汽车等。铜下游需求恢复较快,5月份线缆开工率都达到了100%。需求恢复较快的直观表现就是库存的快速回落,三大交易所铜库存已经从3月高点的65万吨回落至45万吨。国内铜社会库存从55万吨回落至20万吨,保税区库存降至20万吨以下。

       

    库存的快速下滑除了需求端的恢复,也与供应端以及废铜的受限有关。智利、秘鲁新增数据目前仍很高。全球铜矿供应中,智利和秘鲁占比超过50%。上周智利第一工会总裁Patricio Tapia称,必和必拓智利Escondida铜矿矿场已经有94名矿工感染新冠肺炎病毒,已经治愈43人,这使得该矿场的劳动力进一步下降,而该铜矿年度铜产量占全球产量4%至5%。前期矿端已有减产的行为,导致国内冶炼环节减产检修增加。前期市场预期6月中旬南美铜矿就会顺利进入国内,进口会恢复正常。但目前看海外供应链的恢复慢于预期,精矿和废铜的供应仍非常紧张,加上船期因素,决定了6、7月国内铜原料供应仍相对偏紧。此外,铜价下跌使得废铜出货减少,精废价差快速收窄,使得废铜流入市场的量很少,这两方面因素也是导致精铜库存下滑较快的原因。

       

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    需求或季节性转淡

       

    4、5月份消费持续好转,现货保持高升水。电网方面的交货量较大且集中,电缆厂和上游的铜杆厂基本保持高开工率。同时下游和贸易商积极备货,补库意愿强。但是随着这一轮赶工结束,消费旺季或也即将过去。随着铜价的逐渐走高,下游和贸易商囤货和补库的欲望降低,6月或难以持续当前的火热消费。

       

    根据SMM调研, 6月铜材企业平均开工率预计为76.26%,环比下降1.81个百分点,逐渐进入铜消费淡季。5月份线缆企业开工率为101.74%,预计6月线缆企业开工率为97.11%,环比减少4.63个百分点,6月线缆企业开工率环比下滑。据企业反馈,企业新增订单环比开始走弱。5月份铜板带箔企业整体开工率为65.94%,同比下滑5.22个百分点,环比下滑2.37个百分点。预计6月铜板带箔企业开工率为63.46%,环比下滑2.48个百分点。5月份铜管企业开工率为83.39%,同比下降7.54个百分点,环比下降1.03个百分点。5月铜管企业开工率同、环比均表现走弱,主因终端行业需求恢复有限。预计6月铜管企业开工率为86.18%,环比上升2.79个百分点,同比下降0.2个百分点。各大空调企业增加了6月份内销计划为即将到来的618促销作备货是开工率上升的主要原因。

       

    综上, 铜价已经涨至2019年水平,基本上收复了疫情影响,近几日铜价涨势也趋缓。拐点是否已至?首先,全球仍处于政策的释放期,流动性宽裕,政策宽松倾向明显;经济修复、欧美复工复产的逻辑仍在持续;供应端在南美疫情仍严峻的局面下,短期仍难有大的改观;这几点因素都不支持现在出现拐点。但是库存降幅趋缓,结合基本面高频数据,需求端有季节性转弱的可能,铜价阻力因素渐显。铜价或波动加大中找寻价格走向的指引因素,包括经济数据、政策边际变化、需求的变化、库存等。

       

    作者简介:吴玉新,一德期货有色金属分析师,目前主要负责有色金属的研发工作,经济学基础扎实,宏观视野开阔,注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势,在期货日报等财经媒体多次发表评论文章

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