菜油:货源偏紧油厂挺价 后市整体易涨难跌

    autojiaoyi.com 发表于 2020-06-16 15:53 ・355次浏览 0条跟帖 文华研究报告 回复

    一、核心观点

    当前,菜籽、菜油油厂库存仍常态低位,后市菜籽到港与压榨偏紧格局可能有所延续,开机率、压榨量与库存同比往年仍处于偏低水平。同时, 南方的暴雨或对国产菜籽的收割产量产生小幅的影响。

    自五月底以来,菜籽油仓单一直处于“清零”状态,显示出货源偏紧状态与油厂的挺价意愿。

    餐饮行业对油脂的需求逐步恢复中。豆菜油以及棕菜油主力合约价差处于历史同期显著偏高水平,继续利好替代性消费。但与此同时,菜油的消费受到刚需的支撑。总体来看,菜油后市需求或呈现稳中小幅增长态势。

    6-9月大豆到港量较大,油厂开机率、压榨量与库存快速提升,本周及下周大豆压榨量或高达214万吨左右,豆油库存或继续逐步回升。豆油买家仍以逢低适量补库的心态为主,低位仍吸引采购。棕榈油方面,MPOB报告发布后,市场反应较为平淡,即对马来与印尼的减产预期、印尼生物柴油计划带来的需求向好与印尼解封带来的出口提振等利好因素已较为充分地兑现,在暂无新的“利好”的刺激下,棕油主力在5000元/吨压力平台附近受到承压。

    综合来看,菜油主力09合约,在此波做多趋势中逐渐临近高位压力平台,多单考虑分批逢高离场,止盈兑现。后市或转入高位调整,若强力有效突破平台,考虑轻仓介入。

       

    二、合约市场结构分析

    从菜油合约市场结构角度看,近一个月合约结构变化不大。当前仍处于现货(江苏)大幅升水9月合约,9月合约升水远月1月合约,1月合约小幅升水于远月5月合约大幅贴水于现货与近月合约,典型的“近强远弱”格局。不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化,近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量,对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。

    图1:菜油合约结构

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    资料来源:WIND,安粮期货研究所

    三、市场行情分析

    1、供给:菜籽、菜油油厂库存常态低位,可交割仓单“清零”

    当前,国内沿海进口菜籽总库存增加至17.9万吨,上月21.3万吨,较去年同期的47.5万吨降幅62.3%。其中两广及福建地区菜籽库存较上月同期19.8万吨下滑至17.9万吨,同比去年的33.5万吨降幅46.57%。一些油厂尚处于无货停报状态。总体来看,菜籽、菜油油厂库存较前期有所回升,但总体仍处于常态较低位水平。

    菜油自2018年11月起,依次经历了主动去库与被动去库。当前,两广及福建地区菜油油厂库存为25400吨,在前期触底后开启反弹,但较去年同期97800吨降幅74%。

    同时,值得注意的是,自五月底以来,菜籽油仓单一直处于“清零”状态,显示出货源偏紧的状态与油厂的挺价意愿。

    表1:沿海主要油厂菜籽、菜油库存与开机、到港情况

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    图2、3:油厂菜籽、菜油库存处于常态较低位

    20200616000380_1.jpg

    图4:菜油库存同比往年处于绝对低位 图5:菜籽油仓单“清零”

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    资料来源:Cofeed,安粮期货研究所

    2、进口菜籽持续偏紧,开机率、压榨量低位

    菜籽进口依旧不畅,从目前跟踪的情况看,5月有12.5万吨加籽和5.8万吨澳籽到港,6月有18万吨加籽和9万吨澳籽到港,7月有18万吨加籽到港。远月船期变动较大,建议密切关注动态。值得关注的是,5月28日凌晨,加拿大法院公布第一个判决,孟晚舟未能获释,将留在加拿大参加后期的相关听证,中加关系紧张局面尚未缓和。同时,南方的暴雨或对国产菜籽的收割产量产生小幅的影响。

    尽管当前现货压榨利润尚可,但因原料尚不足,开机率与压榨率处于低位水平。截止6月12日当周,全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量3.7万吨,上月同期6.7万吨,随着油厂恢复开机,预计下周压榨量将回升至4.15万吨。,但下下周随着个别油厂因原料不足停机,预计压榨量将下降至5.06万吨。总体来看,由于原料的相对匮乏,菜籽开机率、压榨量与库存同往年相比总体仍处于较低水平。

    图6、7:油厂菜籽开机率与压榨量或回升,但仍处于低位

    20200616000380_3.jpg

    图8、9:菜籽现货压榨利润尚可

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    资料来源:天下粮仓,安粮期货研究所

       

    3、需求:后市或稳重小幅增长

    当前,国内疫情防控取得良好成效,企业生产经营有条不紊地持续推进中,餐饮行业对油脂的需求也在逐步恢复中。豆菜油以及棕菜油主力合约价差处于历史同期显著偏高水平,继续利好替代性消费。但与此同时,菜油的消费受到刚需的支撑,以川渝小包装以及花椒油为代表的川调味品的刚需占菜油总消费的60%—70%。总体来看,菜油后市需求或呈现稳中小幅增长态势。

    4、相关油脂

    6-9月大豆到港量较大(预估1044.1、1010、950与800万吨),油厂开机率、压榨量与库存快速提升,本周及下周大豆压榨量或高达214万吨左右,豆油库存或继续逐步回升。豆油需求方面,买家仍以逢低适量补库的心态为主,低位仍吸引采购。

    根据马来西亚棕榈油局出具的最新的MPOB报告来看, 5月棕榈油产量低于预期,出口量高于预期,库存不增反降,报告利多。但报告发布后,市场反应较为平淡,即对马来与印尼的减产预期、印尼生物柴油计划带来的需求向好与印尼解封带来的出口提振等利好因素已较为充分地兑现,在暂无新的“利好”的刺激下,棕油主力在5000元/吨压力平台附近受到承压。

       

    作者简介:龚悦,硕士研究生学历,中级经济师,安粮期货饲料、油脂油料研究员,荣获2019年度郑商所高级分析师称号。从业以来,在《期货日报》、《和讯期货》、《对冲研投》、《今日头条》等平台上公开发表研究报告三十余篇并数次担任行情分析研讨会与圆桌论坛演说嘉宾。研究方向与特点:注重农产品研究交易体系的构建与修正,关注套利产品的设计与套保方案的研究,着重期货与现货业务的结合。

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