股指:短线虽然不确定,但难以动摇期指中长线涨势

    autojiaoyi.com 发表于 2020-06-16 10:04 ・806次浏览 0条跟帖 文华研究报告 回复

    5月国内PPI和CPI同比双双下行,疫情后的复工复产进展虽好,但消费需求端恢复较为缓慢,而本年已无猪通胀之忧,通胀水平或继续保持较低水平,因此为央行实施宽松货币操作拓宽了空间。从信贷方面来看,5月新增人民币贷款不及前值和预期,且企业债务融资大幅缩减,央行仍有必要继续引导贷款利率来支持实体经济恢复;而5月地方专项债发行规模大幅增加,也为市场资金供应造成较大压力,流动性因此边际收紧。最后,隔岸美联储鸽派言论继续引领QE宽松潮,人民币汇率寻得较大支撑,同样为央行开阔了货币政策空间。

    由此而言,我们看好央行中期内采取适当宽松操作,流动性大概率重回宽裕水平,叠加经济基本面逐渐企稳,股指或继续震荡向上。

       

    一、经济增长面临通缩格局

    国内在疫情后的复工复产进展良好,就前期PMI制造业和服务业指数而言,双双重回50荣枯线上方,经济保持较强韧性。不过疫情后对市场需求的冲击效应仍然较强,消费回复速度慢,CPI同比自2月以来持续高位回落,5月CPI同比增长2.4%,重回“2”时代,其中猪肉、蔬菜等农产品价格的回落对其下降作出了主要贡献,而在猪通胀情况大概率持续改善,本年CPI或持续位于相对低水平。另一方面,PPI同比降幅继续扩大,录得负增长3.7%,因此,我国现阶段面临通缩格局,而在当前国内外需求疲软、经济增长阻力较大的背景下,央行将有足够空间进行货币宽松操作来适当刺激经济活力和通胀水平。

       

    从另一个角度来看,5月社融和M2同比增长继续保持较高水平,信贷规模继续稳步扩张。不过分细项来看,新增人民币贷款不及前值和预期,企业债券融资较4月也大幅下降三分之二,央行仍需对利率端进行控制,而5月地方政府专项债规模较4月大幅增长,是4月的3倍水平,对5月社融增速作出了较大贡献。专项债大幅发行对市场资金供应产生了较大压力,因此我们看到5月以来市场流动性开始边际收缩。

    具体来看,隔夜银行间拆借利率从5月低点0.7%一路攀升,最高达到2%的水平,一方面是债市供应面宽松,对市场资金产生较大冲击,另一方面央行在5月以来对货币投放保持克制,市场资金有一定回笼。不过,在企业债券融资规模回落,专项债发行对资金面的压力来看,我们认为央行有必要进行适当宽松操作来保证市场流动性充裕。目前隔夜shibor仍在相对高位,其他中长期shibor同样存在上涨压力,央行短期内或进行结构性货币政策工具操作来稳定利率水平。

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    二、美联储量化宽松继续支撑风险资产价格

    目前全球经济整体同样面临通缩的情况,就美国而言,受疫情冲击和其本身需求长期萎靡的影响,其通胀长期处于较低的水平,具体而言,其中4月核心PCE指数较前期大幅下挫,报1.04%,远低于美联储的2%通胀线。5月CPI同比也离负增长一步之遥,目前位于多年来低位;PPI虽然较前期略有反弹,但仍处于极低水平。这也给美联储进行长期宽松货币政策较强的实施基础。

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    6月议息会议中,美联储整体言论偏鸽派,其将继续保持当前基准利率水平,直到联储确定“经济已渡过近期危机”,根据目前美国的失业率和通胀低迷的情况来看,维持在当前利率的时间会很长,美联储点阵图表明将维持当前利率直至2022年底。而在量化宽松方面,美联储至少将以目前的速度继续购买资产(每月购买800亿美元国债和400亿美元MBS)来为市场注入流动性,之前市场对其收紧货币政策的担忧解除。

    在全球持续宽松潮的背景下,我国央行在此期间表现最为鹰派,也为后续应对可能的危机留有充分余地,叠加美国方面QE操作不改,人民币汇率不会有太大下行风险,从侧面也为我国央行进行宽松货币操作给出足够的空间。

    而短期而言,美国货币宽松化令其流动性继续泛滥,权益类资产价格膨胀盛宴可能继续进行,并且财政部官员表示即使疫情再次爆发,其也将保持经济活动的正常进行,也削弱了疫情对经济整张的冲击预期,全球风险偏好大概率继续保持抬升,股指也将一定程度上受益于此联动上行。

       

    作者简介:胡辛欣,长江期货策略研究员,经济学硕士。侧重于通过构建基本面模型来把握趋势及套利机会,而用技术分析及程序化交易系统捕捉交易时机;在和讯期货、文华财经等网站发表评论及实战策略数篇。

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