菜粕:供给偏紧格局延续,期价有望震荡上涨

    autojiaoyi.com 发表于 2020-06-05 13:46 ・1009次浏览 0条跟帖 文华研究报告 回复

    一、核心观点

    当前,菜籽、菜粕油厂库存较上月有所回升,但仍常态低位,后市菜籽到港与压榨偏紧格局可能有所延续,开机率、压榨量与库存同比往年仍处于偏低水平。同时,进口颗粒粕常态高位,一定程度上承压价格。但颗粒粕并不符合交割标准,油厂库存的低位导致可交割货源偏紧。

    季节性消费旺季的渐入,下游备货补库需求仍存,菜粕整体需求有望提升。但考虑当前豆粕相对于菜粕而言具有较高的比价优势以及疫情对餐饮业的冲击进而传导给补苗积极性与饲料需求的影响,下游买家入市较为谨慎,目前多以逢低补库的心态。

    作为和其价格具有高度相关性的豆粕,当前,油厂开机率、压榨量与库存快速提升,库存已恢复至去年同期水平。而6-9月大豆到港量充裕,随着后市到港与压榨的高位,豆粕油厂库存或继续逐步回升。经销商出货锁定意愿较强,不过油厂仍有挺价意愿。上周下游已集中备货,近日成交有所转淡,下游采购较为谨慎,部分低位及远期低位基差仍吸引补库。

    综合来看,菜粕主力09合约,下方2250—2300元/吨平台的支撑力度或较强,站稳筑底平台后,反弹机会犹存,但趋势性行情的时间窗口尚未来临,上方压力平台暂看2400元/吨附近。

       

    二、市场行情分析

    当前,国内疫情防控取得良好成效,企业生产经营有条不紊地持续推进中。菜籽、菜粕库存处于常态低位。全国从南至北新的水产养殖周期均启动,后市逐渐进入季节性旺季,饲料企业与养殖户补库需求仍存。但不可置否的是疫情对餐饮业造成冲击进而给补苗积极性与饲料需求产生一定影响。同时,菜粕的消费又一定程度上受到当前豆粕所具有的单位蛋白比价优势的“挤占”。而作为菜粕的姊妹品种——豆粕,后市面临充裕的到港,多空交织的市场,油厂、贸易商与下游需求端有着各自所不同的心态。

    从菜粕合约市场结构角度看,当前现货(南通)小幅升水9月合约,远月1月合约大幅贴水于现货与近月合约。不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化,近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量,对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。

    图1:菜粕合约结构

    20200605000203_0.jpg

    资料来源:WIND,安粮期货研究所

    1、供给:菜籽、菜粕油厂库存常态低位,进口颗粒粕高位,可交割仓单长期偏少

    当前,国内沿海进口菜籽总库存增加至26.7万吨,上月21.3万吨,较去年同期的55.3万吨降幅51.7%。其中两广及福建地区菜籽库存增加至26.2万吨,上月同期19.8万吨,较去年同期的40.2万吨降幅34.83%。一些油厂尚处于无货停报状态。两广及福建地区菜粕油厂库存9500吨,上月同期19000吨,较去年同期的31200吨降幅69.6%。总体来看,菜籽、菜粕油厂库存较前期有所回升,但总体仍处于常态较低位水平。

    进口颗粒粕库存198536吨,较去年同期的129000吨增幅53.9%,较2018年的121000吨增幅64.08%,较2017年的67000吨增幅196.32%,四年均值128884吨。2019年3月以来,随着到港菜籽的收紧,我国加大了颗粒粕的进口力度,进口加拿大颗粒粕量维持在8万—14万吨/月,后期进口颗粒粕仍将对菜粕价格构成一定程度上的压力。但由于颗粒粕不符合交割标准,因此油厂菜粕库存偏低将导致可交割货源偏少。

    表1:沿海主要油厂菜籽、菜粕库存与开机、到港情况

                                                                                                                                                                                                                                                                                          

    地区/企业

    菜籽库存(单位:万吨)

    菜粕库存(单位:万吨)

    开机情况及菜籽到港船期

    广西防城港枫叶

    6

    0.3

    开机中,5月22日到一船5.8万吨澳籽,已卸货,6月有一船菜籽到

    广西防城港澳加

    5.2

    0.35

    开机中,6月有一船菜籽到

    广西防城港大海

    0.3

    0

    因原料不足于2019年8月4日停机,后面暂无菜籽船

    广西钦州中粮

    0

    0

    因原料不足于2019年11月22日停机,后面暂无菜籽船

    广西湛江中纺

    0

    0

    因原料不足于2019年9月26日停机,后面暂无菜籽船

    广东湛江渤海

    0

    0

    菜籽压榨长期停机中。目前压榨大豆

    广东东莞富之源

    0.1

    0

    因原料不足于2019年7月4日停机,后面暂无菜籽船

    广东东莞沈恒

    5.5

    0

    开机中,6月还有一船加籽和3万吨澳籽到

    福建厦门银祥

    3.1

    0.2

    开机中,4月22日到3万吨加籽,还未卸货,6月有一船菜籽到

    福建漳州中纺

    0

    0

    因原料不足于2019年10月21日停机,后面暂无菜籽船

    福建厦门中禾

    6

    0.1

    5月26日停机,4月20日到一船6万吨菜籽已卸货,但不能加工,5月3日一船6万吨菜籽,还未卸货

    福建福州集佳

    0

    0

    2017年7月11日停机转榨大豆

    福建厦门中盛

    0

    0

    破产重整

    营口嘉里

    0.5

    0

    因原料不足于2020年3月8日停机,还在陆续收购国产菜籽,后面暂无进口菜籽船到

    张家港东海

    0

    因原料不足于2019年9月20日停机,后面暂无菜籽船

    南通中谷碧路

    0

    0.5

    因原料不足于5月26日停机

    总计

    26.7

      

    图2、3:油厂菜籽、菜粕库存有所回升,但仍处于常态较低位

    20200605000203_1.jpg

    图4:进口颗粒粕处于常态高库存 图5:可交割仓单长期偏低

    20200605000203_2.jpg

    资料来源:Cofeed,安粮期货研究所

       

    2、进口菜籽持续偏紧,开机率、压榨量稳步回升

    菜籽进口依旧不畅,从目前跟踪的情况看,5月有12.5万吨加籽和5.8万吨澳籽到港,6月有18万吨加籽和9万吨澳籽到港。远月船期变动较大,建议密切关注动态。值得关注的是,5月28日凌晨,加拿大法院公布第一个判决,孟晚舟未能获释,将留在加拿大参加后期的相关听证,中加关系紧张局面尚未缓和。

    根据Cofeed的调研显示,5月国内菜籽共压榨267000吨,较上月251000吨增幅6.37%,其中进口菜籽压榨量267000吨(出粕160200吨,出油106800吨),较去年同期288400吨降幅7.42%。纳入调查的样本企业5月份的国产菜籽压榨量为0吨,去年5月为3930吨。

    开机率、压榨量稳步回升中,截止5月29日当周,全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量6.7万吨,上月同期5.7万吨,随着油厂恢复开机,预计下周压榨量将回升至6.2万吨。随着个别油厂恢复开机,预估下周压榨量维持在6.7万吨左右,但下下周随着个别油厂因原料不足停机,预计压榨量将下降至5.06万吨。总体来看,由于原料的相对匮乏,菜籽开机率、压榨量与库存同往年相比总体仍处于较低水平。

    图6、7:油厂菜籽开机率与压榨量或回升,但仍处于低位

    20200605000203_3.jpg

    图8、9:菜籽现货压榨利润尚可

    20200605000203_4.jpg

    资料来源:天下粮仓,安粮期货研究所

       

    3、需求:补库需求仍存,买家多以逢低补库心态

    菜粕的需求受到季节因子、替代品价差、企业生产经营策略等影响因素。作为一种蛋白饲料,广泛使用于水产养殖,在水产养殖中菜粕的添加率平均达到30%—40%。鸭饲料中菜粕所占比例在10%—15%,肉鸡饲料含菜粕10%以下,蛋鸡与种鸡饲料约含8%左右,而猪饲料中所含菜粕仅占5%以下。菜粕在水产饲料中的添加作为一种刚性需求,而其它领域的消费弹性较大。

    (1)水产养殖旺季来临或将对菜粕消费形成季节性提振

    国内水产养殖主要集中在广东、江苏、湖北、湖南、福建、浙江等地,随着国内疫情防控取得良好成效,全国有序复工复产,水产投苗量有所增加。同时,五月中旬来临,全国气温稳定回升,从南至北新的水产养殖周期均启动,后市逐渐进入季节性旺季。相关数据显示,在非极端气候的前提下,一般来说,菜粕成交量在5月至8月呈现逐步上升态势。水产养殖旺季来临将对菜粕消费形成季节性提振。

    (2)猪饲料对于菜粕的需求在中短期内保持平稳

    生猪养殖方面,我国从2014年起开始实行“环保拆建猪场”整治项目,随着不符合行业规范的中小型养猪场的退出市场,同时,由于新建猪场与补栏的成本有所提高,近年来,我国生猪与能繁母猪存栏量呈现逐年下滑的态势。

    2018年8月我国出现非洲猪瘟疫情,截止目前,国内防控虽取得阶段性成果,但形势依然严峻。2019年11月,生猪存栏量环比上月增长2%,为2018年11月份以来的首次回升,能繁母猪自2019年9月来到阶段性底部后,于2019年10月起止跌回升,已连续六个月保持回升态势,2020年3月环比上月回升2.9%。生猪存栏和能繁母猪存栏这两个重要生产指标双双止降回升,表明全国生猪生产已扭转了持续下滑的局面,这为明年加快恢复生猪生产奠定了坚实基础。

    但不可置否,总体形势依然严峻。生猪与能繁母猪存栏量持续低位,根据官方发布的最新统计数据,生猪与能繁母猪存栏仅分别为1.9457亿头(截止2019年11月)与2164万头(截止2020年3月),同比上一年度分别下滑39.77%与19.1%。尽管一系列生猪复养试点工作陆续开展,但仍存在一定的复养难度。当前,我国自繁自养生猪与外购仔猪养殖利润较为丰厚,分别达到2055元/头与1024元/头,同比上一年度增长492%与133%,提振养殖户与企业的补栏积极性。但与此同时,受“新冠”疫情影响,补栏积极性或受一定程度上的影响,补栏时间点也有所推延,养殖规模恢复步伐较慢,存栏恢复尚需时日。从猪仔成为后备母猪需7个月达到可繁殖状态,能繁母猪生产1胎需要5个月左右。母猪产仔再经过1-2个月的保育期和5-6个月的育肥期,生猪方可出栏。预期尚需至2020年年底,我国生猪存栏才会出现明显复苏。

    总体来看,猪饲料对于菜粕的需求在中短期内保持平稳态势。

    图10:生猪与能繁母猪存栏“拐点”出现,但仍较低位 图11:养殖利润较为丰厚

    20200605000203_5.jpg

    资料来源:WIND,安粮期货研究所

    (3)菜粕的需求受到来自豆粕比价优势的“挤占”

    豆粕被广泛用于猪、牛、水产与家禽养殖中,其中用作猪饲料原料大约占豆粕总消费的52%左右。同样作为高蛋白饲料原料,豆菜粕具有一定的消费替代性,两者比价优势、粕类单位蛋白价差较大程度地影响两粕的需求结构。

    从近五年的数据来看,其现货价差与主力期货价差大概率维持在400—1000元/吨与300-800元/吨。当前,豆菜粕现货价差与主力期货价差处于400元/吨与450元/吨左右的相对低位水平。可交割豆粕的单位粗蛋白含量是43%,菜粕是36%,经过折算,现货豆菜粕单位蛋白价差仅为100元/吨左右,而09期货豆粕单位蛋白价格基本持平于菜粕。经过近期豆菜粕价差的震荡走阔后,尽管豆粕的替代预期有所转弱,但相对于菜粕而言仍具有较强的比价优势,菜粕的消费需求一定程度上可能受到豆粕的“挤占”。

    图12、13:期现货豆菜粕蛋白蛋白价位处于低位水平

    20200605000203_6.jpg

    图14:豆菜粕期现货价差、菜粕DDGS价差处于低位 图15:豆菜粕期货价差季节性走势

    20200605000203_7.jpg

    (4)菜粕需求总结:买家多以逢低补库心态

    季节性消费旺季的渐入,下游备货补库需求仍存,菜粕整体需求有望提升。但考虑当前豆粕相对于菜粕而言具有较大的比价优势以及疫情对餐饮业的冲击进而传导给补苗积极性与饲料需求的影响,下游买家入市较为谨慎,目前多以逢低补库的心态,远月低位仍吸引采购。

       

    4、相关粕类——豆粕

    作为和菜粕价格高度相关性的豆粕,随着时间和空间的推移,原先供需错配的市场环境与主要矛盾已发生扭转。

    当前,油厂开机率、压榨量与库存快速提升,本周及下周大豆压榨量或高达200万吨左右,豆粕库存已恢复至去年同期水平。而6-9月大豆到港量充裕(预估1044.1、1010、950与800万吨),随着后市到港与压榨的高位,豆粕油厂库存或继续逐步回升。经销商出货锁定意愿较强,不过油厂仍有挺价意愿。上周下游已集中备货,近日成交有所转淡,下游采购较为谨慎,部分低位及远期低位基差仍吸引补库。

       

    作者简介:龚悦,硕士研究生学历,中级经济师,安粮期货饲料、油脂油料研究员,荣获2019年度郑商所高级分析师称号。从业以来,在《期货日报》、《和讯期货》、《对冲研投》、《今日头条》等平台上公开发表研究报告三十余篇并数次担任行情分析研讨会与圆桌论坛演说嘉宾。研究方向与特点:注重农产品研究交易体系的构建与修正,关注套利产品的设计与套保方案的研究,着重期货与现货业务的结合。

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