铜:宏微观支撑仍存,短期偏强运行

    autojiaoyi.com 发表于 2020-06-24 14:48 ・641次浏览 0条跟帖 文华研究报告 回复

    铜价自3月底以来维持反弹走势,并且反弹速度从6月份开始加快,呈现出一条更陡的上升斜率。2019年铜价的运行区间是45640-50810,当前铜价水平处于去年的40%分位水平,估值回到相对合理区间。目前来看,整体宏观环境依然偏暖,流动性宽松,铜基本面支撑尚存,有望继续偏强运行。但同时也需警惕疫情发展、中美关系可能带来的宏观风险,以及隐性库存流出可能带来的微观风险。

       

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    1.供需偏紧格局延续

       

    从铜的基本面情况来看,供需维持偏紧态势。矿端方面,铜精矿现货TC自3月以来持续走低,目前报51.49美元/吨,也是近几年来低位水平。与此同时,南美疫情形势仍然严峻。产铜大国智利于6月15日宣布再延长国家紧急状态90天,虽然目前智利境内矿山生产基本保持正常,但是疫情是否会对供应端产生二次扰动依然引发市场担忧。

    从海外疫情爆发的时间来看,3-4月份是海外大型矿山集中减停产的时期,考虑装船和发运时滞,6-7月份或为铜精矿供应最为紧张的时段。从5月份开始海外矿山已经逐渐重启,关注后续铜精矿供应恢复情况。此外,CSPT小组季度会议将于7月2日在上海召开,等待其对TC后市走向的指引。

    废铜方面目前呈现供需两旺,随着精废价差的走阔,废铜市场复苏,但是由于进口废铜受限于海外疫情,废铜市场仍显货源紧张。后续需要关注的是拟定于7月1日执行的再生铜进口标准的执行细则何时出台以及何时可以执行。

       

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    从基差角度来看,铜现货由6月上旬的贴水再度转为升水,同时升水铜与湿法铜的价差仍处低位。一般来说,湿法铜代表市场真实需求,因此两者价差一定程度反应了市场的投机程度。与此同时,随着进口窗口的再次打开,洋山港溢价再次走升,外贸市场成交改善,也印证了国内消费依然向好。

       

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    2.库存去化超预期

       

    库存方面,3月中上旬开始,上期所铜库存进入降库模式,截至6月19日,上期所铜库存降至109969吨,创下2019年1月以来新低。从季节性角度来看,今年去库的速度和幅度都大于往年同期,反应了复产复工以来国内需求的强劲。保税区铜库存虽然连续第四周保持增长,但是增速有所放缓,绝对水平也处低位。从SMM全国主流铜社会地区铜库存来看,自国内疫情逐步得到控制后,一直处于降库状态,并创下年迄今库存最低水平。整体来看,国内铜消费好于预期。

    LME铜库存方面,4月中旬以来,库存出现一定降幅,同时注销上单持续上升。从海外库存的变动情况来看,一种可能是由于海外复产复工后带来的真实需求恢复,另一种可能则是显性库存隐性化。若是前者情况,关注LME累库周期是否将迎来拐点,对于铜价将产生有效支撑。若是后者情况,则需警惕之后会出现集中交仓的可能,届时或将打压铜价。

       

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    3.美元指数震荡下行

       

    铜博士不仅仅具有商品属性,还具有很强的金融属性,包含了宏观预期以及流动性等因素,因此宏观环境对于铜价的走势具有较强的影响。由于铜往往被看作对抗通胀的资产标的物,并且以美元计价,我们可以以美元指数来简单表征其金融属性。一般来说,铜价走势与美元呈反向波动关系。

    面对新冠肺炎疫情的冲击,美联储采取了极其宽松的货币政策,自3月23日美联储宣布无上限量化宽松以来,美元指数震荡下行,联邦基金利率已接近于0。从6月最新的美联储议息会议决策来看,美联储维持利率目标0-0.25%不变,符合预期。不过,美联储点阵图显示,维持低利率直至2022年底,美联储决议声明仍然强调疫情风险,措辞略偏鸽派。因此,极度的宽松货币政策和积极财政政策短期难以退出,对于铜价的影响方向上依然偏多。

       

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    总体来说,目前宏观环境依然偏暖,极度的宽松货币政策和积极财政政策短期难以退出,对于铜价的影响方向上依然偏多。基本面方面虽然边际有所转弱,但整体消费好于预期,短期支撑仍存。铜价短期有望继续偏强运行。但我们认为目前铜价估值已处相对合理区间,不宜追高,多单可继续持有,上方压力位上调至49000-50000元/吨。

       

    风险因素:疫情发展、中美关系、隐性库存流出

       

    作者简介:何妍,荷兰格罗宁根大学金融学硕士,通过CFA三级,现任东海期货有色金属研究员,擅长结合宏观经济形势,深入产业链研究,综合把握基本面变动情况,多次在期货日报等主流媒体发表文章及观点

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